评论丨国际金价屡创新高,原因几何?

2024-09-26 2:38:07 社会 admin

  肖宇(中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员)

  美联储货币政策大转向带来的影响还在持续发酵,随着降息靴子的正式落地,国际金价应声再创历史新高。截至2024年9月25日,黄金现货价格一路逼近2670美元/盎司。

  此次国际金价再攀新高背后,可能有两个直接触发因素。其一,单纯从投资角度来看。随着美联储降息方向和路径日益明朗,美元汇率和利率步入下行通道趋势已经确定,黄金稀缺性决定了其在资产配置中的价值开始凸显,这使得黄金的投资价值进一步增加,继而引发金价飙升。世界黄金协会9月报告显示,由于美联储降息信息已经被市场所交易,所以全球黄金场外交易(OTC)和黄金ETF交易量异常活跃,黄金ETF已连续四个月净流入,其中西方国家的基金领跑全球。

  实际上,美元利率常被视为持有黄金的机会成本。黄金回报归因模型(GRAM)显示,如果排除黄金回报率的动能因素,那么在全球市场,美元实际利率与黄金持有成本之间存在着明显的替代关系。所以一旦美元利率下行,将会催生黄金购买需求,继而引发金价上涨。

  其二,从市场情绪来看。由于市场对美国经济是否能够顺利软着陆存在分歧,所以此时国际金价的飙涨可能正是市场避险情绪的集中释放。这方面考量的主要依据是美国债务规模持续膨胀,导致了美元信用的护城河有所塌陷。

  黄金是全球公认的避险资产,继今年夏天美国国会预算办公室(CBO)表示,“从2024年到2034年,每年的总赤字将等于或超过GDP的5.5%。至少自1930年以来,赤字从未连续5年以上保持在这么高的水平”之后,CBO最新的初步核算数据显示,2024财年(去年10月1日至今年9月30日)至今,美国财政赤字规模已经高达1.898万亿美元,而去年同期值也只有1.525万亿。不断增长的债务规模使得黄金避险价值开始凸显。

  有意思的是,虽然学术界在因果关系识别中发现,在拉长的时间周期内,经济衰退、地缘政治等与金价的走势都呈发散态势或者是弱相关,但对美国财政状况与金价的历史数据回归结果却发现,美国赤字规模与金价之间存在显著正相关,也就是如果美国的财政赤字扩大,金价将会上涨,反之金价则回落。

  这一规律在上世纪70年代至今黄金价格的四轮周期里都大致成立,背后折射出了一个非常简单的经济逻辑,那就是黄金具有避险属性,而这一属性是由其稀缺性决定的。排除珠宝首饰、工业领域的用金需求,此轮国际金价飙升的背后,恐怕还与全球央行开始热衷于囤积黄金有关。

  面对全球经济增长的不确定性和复杂多变的地缘政治格局,黄金这一战略资产的重要性在全球央行间形成了共识。同样是世界黄金协会的报告显示,尽管价格一路上涨,但今年1月以来,各国央行购买黄金的意愿却只增不减。国际货币基金组织(IMF)的统计数据也佐证,全球央行的黄金储备,仅在今年7月就增加了37吨,环比增速206%。

  从目前已经披露的最新月度数据来看,今年7月在全球央行中,波兰国家银行是最大买家,当月净增持14吨,创下自2023年11月以来的最大月度增幅。此次购买使其黄金持有量增加到392吨,占总储备的15%。自今年4月以来,波兰央行一直在大量购买黄金,在过去四个月中积累了33吨黄金。其次是乌兹别克斯坦中央银行(当月购买了10吨)和印度储备银行(自今年初以来每个月都在净增持)。此外,约旦中央银行已连续3个月、土耳其央行连续14个月、捷克国家银行连续17个月增加对黄金的购买。

  在这波全球央行购金潮中,只有哈萨克斯坦中央银行是今年7月的净卖家。一些国家的主权财富基金,比如阿塞拜疆国家石油基金(SOFAZ)也开始下场增持。导致年初以来,全球黄金销售量远远达不到全球央行的黄金购买量,受产能既定约束,黄金价格出现如此走势也就不难理解了。

  整体来看,此轮国际金价的上涨虽有美联储降息的短期因素刺激,但从动能来看,全球央行囤积黄金的行为贡献的力量可能更大。除非能够全球经济增长不确定性的预期能够扭转,否则,这种趋势短期内或许还将持续。

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