刘煜辉火线解读:牛市真的来了吗?市场线索一定是围绕这一点

2024-09-29 3:12:03 娱乐 admin

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  来源:六里投资报

  9月27日晚,知名经济学家刘煜辉在一场线上对话中,就市场的最新动态分享了自己的观点。

  正如这一场交流的主题一样,“A股摔杯为号,万箭齐发”,

  自9月24日的政策信号明确释放以来,市场经历四连涨,投资者情绪明显转暖。

  对于短期的上涨,刘煜辉表示,这就是金融市场的一个常态,可以用反身性去理解。

  因为前期下跌的时间太长、幅度太深,火星一溅,自然燎原。

  在这个背景上理解,刘煜辉认为,从中期来讲,市场空间还是相当宽的,是值得期待的。

  资金流动还在加速,还在进行时当中。

  未来半年恐怕都是政策密集出台的时间窗口,

  从时间窗口来看,全球大类资产在这半年中间的类别的调整,头寸结构的调整,可能是都是非常显著的。

  但短期而言,这是情绪的反身性,是情绪集中的迸发,不存在什么逻辑性,是金融市场的常态。

  所以接下来,随时都可能进入一个剧烈震荡的状态——

  波动率要释放出来,特别是冲在最前面互联网金融和券商。

  接下来,不必着急,等市场进入剧烈震荡、分化以后,

  市场后面的线索自然会逐渐出来,一定是围绕这一轮反击通缩的实际效果,这些着力点、这些抓手来形成主线的逻辑。

  投资报(liulishidian)整理精选了刘煜辉博士分享的精华内容如下:

刘煜辉火线解读:牛市真的来了吗?市场线索一定是围绕这一点

  接下来,随时可能进入

  一个剧烈震荡的状态

  问:您发了一条微博是“A股摔杯为号”,您怎么看现在的行情?它能够持续多久?

  刘煜辉:首先,把它作为金融市场的一个常态,以反身性去理解。

  因为前面市场跌的时间足够长,从时间跨度来讲,连续跌了四年;

  从幅度来讲,风险偏好从一个冰点到另外一个冰点,一层一层地往下;

  从筹码的角度来讲,市场应该说,在一周前遍地都是尸体,就缺一个火星子,来trigger金融市场。

  这个trigger,我们看到,是从周二开始——

  金融口的三位领导在新闻会上释放了一系列信号,接下来是中央的紧密部署;

  可以看到,中国反击通缩的阻击战,已经正式拉开了序幕。

  之后,各部委可能会有一系列的动作去落实中央会议的精神。

  这应该是中国这三年以来,第一次系统性的阻击战,就像一个火星子;

  这个市场已经遍地都是干柴了,一个火星子喷上去的话就是烈火烹油,就是熊熊大火。

  应该没有人能够想到,在短短四天内,情绪迸发的强度是这么强,

  像一个弹簧被按扁来压在地板上,当你手松开的时候,反弹力一定是非常强的。

  回到我刚才讲的那个背景,这应该是中国经受经济压力三年多以来,第一次全面由最高决策层组织的一场通货紧缩的反击战。

  在这个背景上理解的话,我觉得,从中期来讲,市场空间还是相当宽的,是值得期待的。

  短期的话,是情绪的反身性、情绪集中的迸发,它不存在什么逻辑性,都是金融市场的常态。

  金融市场就是个钟摆,摆过来、摆过去;

  它摆过去的时候一定是过头的,第一轮喷发一定是这样的。

  所以接下来,随时都可能进入一个剧烈震荡的状态,波动率要释放出来。

  特别是冲在最前面的互联网金融和券商。

  具体来讲的话,什么时候出现震荡,就是看它什么时候解除连板的状态,然后进入一个剧烈的震荡。

  我想这时候,可能整个指数也会进入到一个比较剧烈的宽幅震荡当中。

  财政的落地

  是接下来关注的焦点

  问:货币政策的大礼包我们已经减到了,关于接下来财政政策的刺激力度,您会有哪些判断呢?

  刘煜辉:在财政政策方面,我个人看重的,

  一是货币和财政的协调配合,要形成一个新的范式。

  过去,我们货币和信用的分配机制,是央行和商业银行组成的这么一个框架,来分配整个经济的货币和信用资源。

  但因为中国进入通货紧缩,资产负债表进入了超级周期的调整。

  这意味着,新的条件下,我们需要一个新的体系来进行经济资源和信用的分配,

  这个体系要逐渐转化到一个新的范式,需要中央银行和中央财政之间的配合。

  专业上讲,第一个看点就是,央妈和中央财政之间是以一个什么方式来进行协调,形成一个新的框架?

  这个是我们的第一个视角。

  第二个视角无疑就是,因为我们面对的是资产负债表的超级周期,

  所以我们这一次要解决问题,对于那些破损的资产负债表的部门进行修复的话,我们恐怕要形成一个系统性的思维,要形成一个系统性的机制。

  这个系统性的机制,简单讲、具象化讲,就是特别国债——超长期的特别国债的机制。

  我们要制定一个系统规划性的五年、八年甚至十年的计划。

  立足于宏观杠杆率的相对稳定,在未来的五年,

  每年规划一个以GDP的5%为上限的特别国债规模,我觉得对于中国来讲是比较适当的。

  中国名义GDP还能实现5%的增长,是有条件的,是有可能实现的。

  这样的话,宏观杠杆率就能够保持相对稳定。

  分母是GDP,假设名义GDP还能保持5%的增长;分子是债务,债务如果也增加5%为上限,

  宏观杠杆率的增长应该是可控的,是相对稳定的,我觉得是可行的。

  每年不超过5%的特别国债的发行,这个规模,我看到李迅雷总,还有刘世锦老师都提到,差不多就是个5万亿的水平。

  每年大概5万亿的额度,在现在这个条件下面,我觉得是适当的。

  方向的话,主要有两个着重点。

  第一个着重点就是民生的方向,肯定是要下大力气,

  比方说投到未来的养老、社保、年轻人的生养育、减轻民营企业、中小企业的负担这些方面,这是一个主要的方向。

  另外一个主要方向就是地方政府,

  地方财政现在陷入的困顿,怎么解决。

  我觉得特别国债主要着力的方向是往这两个方向走,我们也有很多具体的意见。

  第三个财政方向的着力点,

  我刚才其实也提到了,就是目前地方财政的悬崖状态怎么样有效解决?

  包括很多地方政府的项目,现在没钱支付,欠了供应商很多钱,导致供应商整个陷入三角债,挤垮了很多企业。

  这都造成了一个螺旋的收缩效益。

  这个我觉得中央是有考虑的,目前地方政府债券的现有体系恐怕要改革,

  从目前项目债为主的机制,过渡到赤字债的状态。

  财政方面的着眼点,是这些逻辑,

  是接下来我们以及股票市场集中关注的焦点所在。

  接下来,财政口的新闻发布会,应该顺理成章,近期可能也会出来。

  所以,市场逐渐进入一个逻辑的状态。

  所谓逻辑的状态就是看财政口的这些措施的落地,这个是关键中的关键。

  这直接关系到中国这一轮反击通货紧缩的实际的效果。

  市场主线

  会在震荡后逐步显现

  问:有一个网友非常关心的问题,牛市真的来了吗?您看好哪些板块和行业?我们应该买什么?

  刘煜辉:牛市这个问题,我就刚才说了,这个词你可以先搁置一边,

  我们今天看到的是一个金融市场的常态,就是所谓的反身性。

  因为金融行为学来讲,金融的交易行为就是个钟摆,情绪可能负面过头,也可能正面过头,

  它中间会来回摆动,这就是波动率,所以我们把它当成一个常态看。

  具体你说哪些,我觉得这背后的逻辑,现在也不着急,市场它会自己选出来的,不是任何的买方和卖方分析员他们所讲到。

  我想,一定是围绕这一轮反击通缩的实际效果,这些着力点、这些抓手来形成主线的逻辑。

  我觉得这个不着急,等市场进入剧烈震荡分化以后,市场后面的线索会逐渐出来,

  会根据逻辑去形成真正的这一轮走得更长的、走得更平稳的交易资产的主线。

  我觉得不着急,分化也不远。

  毕竟前面这四天属于突发情况,事实上这四天都是一个不太讲逻辑的动物性的情绪释放。

  接下来的主线就是我刚才讲的,

  围绕中国这一轮中央层面组织的反击通货紧缩压力的阻击战。

  围绕阻击战的交易资产,应该是非常丰富的。

  港股未来半年

  空间相当客观

  问:您觉得A股和港股的走势会有所区别嘛,在方向和弹性上是不是会有一些分化?

  刘煜辉:港股是一个全球开放的市场,享受着美元流动性的助力。

  因为美元流动性的降息时间窗口打开了,

  一旦中国这边给出了通货紧缩的反击战的trigger,全球大类资产的收益预期,就会发生一个重大的结构性的冲击。

  这个冲击,港股无疑是在最突前的那个部位,

  因为它确实是非常非常便宜,情绪之前被压得极低,它又是个全球资金的开放市场。

  过去的这十天,收益最丰厚的、第一波收割红利的,应该就是对冲基金。

  跨境的资本,实际上,在第一阶段是收获最丰厚的。

  只要贴上中国资产标签,特别是中概股的这些大票,都有很可观的涨幅。

  因为对冲基金,它还有丰富的交易工具,

  比方说你要是做两倍、三倍富时A50的交易工具,在这 4 天之内就翻一倍多了。

  资金流动还在加速,还在进行时当中。

  未来半年恐怕都是政策密集出台的时间窗口,

  从时间窗口来看,全球大类资产在这半年中间的类别的调整,头寸结构的调整,可能是都是非常显著的。

  而中国的资产被做空了三年时间,也是高度一致认同,情绪非常饱满、被压到极低。

  所以,这一次中国政府对通缩的阻击产生的反身性,对过去三年形成的坚硬的全球资产配置的结构,这个冲击恐怕是蛮大的。

  但凡这个资产结构出现大概 20% 的调整,对压在极低端的资产来讲,得到的增量、外生的冲量也是非常可观的。

  比方说那一头,美元资产、大宗商品、地缘政治资产、黄金,包括美股的市场,只要出来10% 的头寸,配到这边来,

  你想想,对于港股来讲,未来的空间还是相当可观。

  短期内,按照规律来讲,肯定会进入一个波动释放相对剧烈的窗口。

  但是中线看,这个空间应该是相当可观的。

  当然,结合接下来落实中央会议精神以后,各部委推出的相关政策,

  我们去对照背后的逻辑,如果这个政策方向逻辑很强健,这个空间是可以不断去拓展的。

  遵循贝叶斯原则,一步一步走下去,

  既然阻击战已经打响了,我们就不妨一步一步地去观察,边观察边看。

  黄金有望上3000美元

  债券中期调整可能刚开始

  问:您怎么看现在的汇率,还有债券,包括现在很热的老百姓爱买的黄金? 

  刘煜辉:汇率,在跨境资本流动的推动下面,恐怕还有上行的空间。

  因为现在跌破了7,这个7的位置可能还会往下再拓展,

  当然,总体拓展的空间,我个人感觉不会特别大,

  给个底线,给个6.8,这是有可能的,有概率的。

  黄金来讲的话,黄金的决定因子主要不在于中国,

  它的定价模型里面,它的决定因子实际上是美元世界——美元世界的实际利率。

  实际上,是看美国当前的增长预期和通胀预期之间的相对关系。

  从黄金趋势来看的话,我个人认为黄金到3000美元是有概率的。

  美股,我个人倾向于维持高位的震荡。

  高位的震荡,可能是最高概率的一个事情。

  过去,升息周期中间受益最大的是美股的所谓“七姐妹”,大市值的科技公司,这个结构可能会出现调整。

  毕竟美国进入了一个降息的通道,降息对于巨型的科技公司来讲,它应该是一个负面的因素。

  所以,美国的未来结构,罗素2000可能要跑赢美国的大型科技公司,跟过去三年的情况正好反过来。

  在降息的时间窗口里面,所谓的中小盘股,它的表现应该是占优的。

  债券,现在中国的债券,短期内也跟股票喷发一样,短期内还有收益率上行的风险,还没释放完。

  因为中国的财政政策最终还没亮相,真正反击通货紧缩的一系列的关键政策,实际上还没现身。

  国债大牛市已经走了 3 年时间,大家都挣得很多,最高的时候资本利得都超过20%的涨幅。

  回吐,中期调整可能刚刚开始。

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