特朗普胜选后：已知与未知

专题：特朗普当选，如何影响资本市场？

　　来源：民生证券

　　一段扑朔迷离、一波三折的剧情，最终的结局却是戛然而止。这可能是今年美国大选演绎的最大特点。本以为会是一场焦灼异常、甚至可能延续到明年1月的纠结竞选，却在今天中午就基本失去了悬念。和总统大选一起落定的还有国会参议院，不出所料共和党顺利拿下。

　　当然“追完剧“之后，更值得关注的还是选举后有哪些问题”未完待续“：首当其冲的是国会另一半、众议院的归属，这将直接影响美国再通胀的进程、以及明年中国面临的外部环境。另一个则是特朗普真正的政策诉求，我们依旧认为新任期内特朗普的政策布局和竞选期间的言论会有出入，抓住选举后总统演讲和人事提名的时间窗口去捕捉线索。

　　特朗普在摇摆州几乎“大获全胜”。截至11月6日下午3点40分，7大摇摆州中，特朗普已经赢得佐治亚、北卡和宾州，其他4个摇摆州也明显占优，这基本能确保他获得入主白宫的270张选举“门票”。一方面，这体现了当前众多选举民调存在结构性偏差；另一方面也确实反映广大中西部地区底层民众对于经济现状的不满，经济（就业和通胀）和移民是绕不过去的话题。

　　国会的悬念，政策的空间。

　　参议院率先出结果，由共和党拿下超过半数席位，符合预期。

　　众议院悬而未决，截至北京时间11月6日16：40，435个席位的当前选情为：民主党175席+共和党194席+未公布结果66席。Polymarket网站显示共和党赢得众议院的概率达到90%。

　　众议院的归属，对美国2025年的财政前景有决定性作用。

　　1、关注债务上限问题。2023年6月国会批准将联邦政府的法定债务上限暂停至2025年1月1日，这也是今年联邦债务继续增长、美国财政能维持力度托举经济的重要原因之一。

　　2025年1月2日债务上限暂停到期，财政部将启动“非常措施”，国会两院开启新一轮谈判，谈判期间，财政无法扩张。如果国会统一，谈判进度或更顺利、可能上半年就能看到新的债务上限法案落地。但如果国会分裂，那么债务上限的谈判过程预计将更坎坷，可能导致美国明年财政明显退坡。

　　2、减税法案的延续。特朗普《2017减税与就业法案》（TCJA）对企业和个人所得税进行大幅减免，该税收法案中的许多条款将于2025年到期。国会归属决定了这些减税政策能否延续、进而影响居民可支配收入和企业盈利水平。

　　此外，众议院的归属或将影响未来4年新任政府的政策推行顺序。“共和党横扫”的情况下，白宫的工作重心或先放在美国内政上。

　　后续关注什么？对于特朗普的政策，我们遵循两个思路：大选后说的话比大选前重要；做比说重要。

　　一是，关注新任总统的胜选演讲和施政宣言，可能给2025年的政策顺序提供线索，关于移民等方面的行政令可能优先落地。

　　二是，关注新任政府的人事安排。特朗普及其过渡团队可能在11~12月陆续公布新一届内阁候选人，经由参议院批准后，明年2~3月陆续宣誓就职。重点关注财政部长、贸易代表等要职。（参考报告《特朗普组阁：2.0观察指南》）

　　三是，关注美联储政策前景。特朗普第一任期时期，经常对美联储进行口头干预，2018-2019年曾喊话美联储，类似的口头干预明年可能重演。此外，特朗普可能通过“影子美联储”的方式进行干预，例如，在鲍威尔2026年5月主席任期到期之前，特朗普即提名继任主席的人选，令市场对鲍威尔的关注度下降。

　　对于市场而言，短期的特朗普冲击之后，特朗普交易还要从长计议。10月以来很多资产价格的走势都酷似2016Q4，今天特朗普回归之后，市场真的还会重蹈后续的覆辙吗？我们觉得可能未必，一方面是前期市场的预期和定价很足，另一方面当前美债和商品都可能存在预期偏离现实的地方。我们预计本周美联储会议之后，市场可能会重新选择方向，而具体的特朗普交易并非千篇一律，要结合市场和经济的具体环境，这个可以参考我们之前的报告《“特朗普交易”：分析框架指南》：明年的特朗普交易不仅取决于美国，也取决于中国的刺激政策能有多给力。

　　风险提示：美国大选的进程超预期、地缘因素超预期。