张腾仁：国际谷物市场风险管理实践探讨

专题：第18届国际油脂油料大会暨农畜产业（衍生品）大会

　　11月13日-14日，由大连商品交易所（下称“大商所”）、马来西亚衍生产品交易所联合主办，郑州商品交易所和芝加哥商业交易所集团支持，中国大豆）产业协会、中国饲料工业协会、中国植物油行业协会、中国畜牧业协会、中国肉类协会、中国淀粉工业协会、中国粮食行业协会协办的“第18届国际油脂油料大会暨农畜产业（衍生品）大会”在大连举行。　　

　　邦吉公司风险管理亚太区负责人张腾仁参加论坛并发表演讲，主题为《国际谷物市场风险管理实践探讨》

　　以下为文字实录：

　　张腾仁：大家下午好！首先感谢主办方的邀请，我是邦吉公司的张腾仁。我是我们公司风险管理亚太区的负责人。今天很荣幸被邀请到这里跟大家分享一些国际市场，尤其是玉米的一些风险管理方面，配合自己对于市场的一些看法和一些预测，李义理事长有40年的经验，而我是1984年出生的，今年才40岁，所以这些只是我个人对市场的看法，如果说得不好，多多包涵。

　　我介绍一下邦吉公司，我们是一家在食品工业拥有200多年经验的公司，我们的使命基本上是要当农户与消费者之间的桥梁。邦吉全球有23000名员工，300多间设施，我们在40多个国家有业务。邦吉公司成立于1818年，是一个在欧洲的家族企业。邦吉公司的压榨产能处于世界前列，我们每年压榨加工量是4400万吨，在谷物交易量方面大概是0.31亿吨，我说这些只是一个介绍。

　　下面是我在这个部门做的一些工作，我来自金融服务管理部门，我们是在这样的一个部门，在跟那么多农民接触的基础上，在那么多年的合作之后有一些感触，我们开始有了这个部门，大概是20年前建立的这个部门，我们跟农民买货的时候，越来越会产生一些金融的风险，这些波动越来越大，农民受到的打击越来越大，所以我们在北美和南美，第一笔交易从那里开始，用了外汇的一些操作，期权的操作，配合我们实质性的跟农民买货的基础，提供更多的一些点价，为市场提供一些工具。

　　我们想要达到的目标，我们这样一个公司，拥有广泛的全球业务分布，我们要达到的就是稳定地跟农民合作，稳定地跟买方合作，如果大家都赚钱，那么量就会自然得做大，我们也会有比较稳定的生意。

　　我们的目标一致，我们希望客户更好地控制风险，降低成本，从而提高邦吉商品的市场竞争力，为客户提供更多的工具。

　　下面是对于现在的整个玉米市场在全球的一些看法，也会提到农民卖货当中采用的一些对抗风险的操作，在每一个国家有不一样的操作。

　　国际玉米主产区的产量和风险管理概况，美国的产量大概3.9亿吨，中国产量是2.3亿吨，世界排名第二。从出口的角度，美国是一个最重要的出口国，是6000-7000万吨的出口量。

　　我们提到了变动成本，这当中有很多设定的一些逻辑，我的看法就是，给的信号是底部的价格不能长时间低于成本价，这在一年当中会有的，长时间是很难低于成本价。我为什么看变动成本？因为农民的地有价值，但是即使是租的地，也可能是租了多少年了，这是不变的，所以可变成本之上都可以去种玉米。我折算成芝加哥的一个点位，芝加哥的美玉米的价格，我选的是主产区，其实巴西是全球第二大的出口方，出口量是第二大，但是它的产量是1.3亿吨，出口量是4000万吨。我们可以看到它的成本价，其实比美国高，当然也分不同的地区，可能是因为运费导致成本增加。乌克兰和阿根廷每年各出口三千万吨，我们已经过了北美的季节，今年北美是丰硕，玉米的价格从6月开始出现了一些问题，之后就再没有问题了，今年的玉米特别好。

　　国际市场比较关注玉米的单产，新的报告出来是出乎意料地，是183.1，市场会觉得是持平，但是没有想到增加了一点，这个对于全球的平衡是很大的问题，因为目前的国际库存是好的，美国整体的产量是丰收的，巴西也会比较好。之前我们说因为大豆的播种延误，导致玉米的播种减少，玉米的风险就减少了。

　　我们看整个局势，玉米没有什么故事了，现在国际市场看玉米的时候，关注什么？其实在关注中国的情况，中国从2020年到现在有一个明显下跌的趋势，从美国的进口量在减少，市场带来的疑问就是今年会怎样？目前中国的进口量是1700万吨，但市场觉得中国的产量丰收，不需要那么多的进口，预期600-1000万吨左右，这是市场平均的预期，而美国每年出口6000-7000万，结转库存5000万，随便少一个500万的出口，对美国的玉米的去库影响特别大，所以大家都在琢磨这个事。

　　另一个就是特朗普的上台，政治的不明确状态下，这个量会不会下滑很大？从国际上看有这个风险。

　　我讲一下美国玉米生产的套保，他们的农民在针对风险的时候，我觉得有趣的是美国农民在金融市场上接触得比较多，他们更会运用一些市场上的操作，比较美国和巴西的农民，其实巴西的农民没有像美国农民用那么多的期货、期权去对冲风险，很多时候是一口价的去做，巴西主要是一口价。因为我们在北美和巴西都有跟农户买货，跟他们接触的时候，我们会根据他们的需求定制一些结构给他们用。

　　这是2016年的访问，访问了大概七万的美国农民，有10%自己开户，使用期货，美国农民自己种地并且观察市场，12%的农民可能用了期货和期权。基本上一些美国的采购公司提供了一些合约，合约的条款可以灵活地把最终的价格连接到美盘，有很多不同的种类，基本的逻辑就是你生产玉米，你可以随时定这个合约，虽然玉米还没有收割，你可以把玉米先卖了，你签一个合约，你现在是11月，我要卖明年的货，明年10月交货，基差不定，期货也不定，我们先签好合约，我是一个很大的农场，我卖五万吨的玉米，那就定好，邦吉买货物的话就知道10月份会有货来，我就去做物流。农民从现在的11月份到明年的11月份，每天都会收到我的价格表，如果低了就不卖，如果好的话就定下来，这段时间不仅能灵活地对冲掉基差，他也可以随时点价，大家都熟悉点价，基本上就是这样。

　　我想提到这个，我觉得每一个主产区有自己的特征，因为美国的农民很多有这个资质去操作。当我们国家发达了，这个改变也会来临的，我相信国内这么大的产量和交易量，肯定会有这么一天的。

　　美国玉米衍生品的节奏。其实美国的农民全年都参与市场，我刚才提到了，他们没有说我等到收割完才卖货，他们全年都看市场，都针对基差风险做调整，针对它的风险利用期货做调整，积极地去锁定它的成本，锁定的部分就可以去买种子，买饲料。从我们的经验看，我们每年跟农民买的玉米平均是10-15%，看年份，如果波动大我们就做多一点，10-15%的量都会有一定的升贴水的含权的贸易。

　　玉米的波动率的比较，你可能会注意到白色的线，它是波动率，这个期权是前几年上市的，这个波动力是实际的波动率，刚才提到的年份，2015、2016年国内有很大的跌幅，2016年之后波动率没有那么高了，国内的波动率很少高于20%，美豆的波动率平均在20%，我觉得原因就是你的参与者，如我所见，我觉得现在的农民的参与度不高，没有平均地加入，当这个力量进来了，两亿的产量是很大的。第二个因素就是美盘的参与者来自全球，巴西的农民也用，乌克兰的农民也用，东南亚买玉米的时候也连接美盘，所以24小时都有人看这个市场，波动率也自然高一点。

　　国内交易形势的演变，我举一个例子，我看了全球玉米市场的供需，做了一些我的技术分析，这只是我个人的看法。这个表的左边是每个月大连玉米的增幅，我们看基本上从6月份到11月，每个月都在下跌，这给你一种季节性的信号，我觉得对我来说有一点有趣的就是12月好像会有一个季节性的跌幅，继续的一个跌幅。从一季度开始，好像有一个季节性的涨幅，这个是季节性的角度，我们在跟农民对接的时候，都会提供类似的一些分析。

　　我们做技术分析，基本上玉米在测试一些长期的支撑，如果跌破的话还是有空间继续上涨的，但是长期的技术支撑是挺重要的，如果支撑住的话，这个回弹就生成了，所以注意它的点位吧。

　　期权结构报价，如果你是一个饲料厂，你想要买玉米的话，你觉得玉米的基差越来越差，市场的情绪导致你不想做多基差，你针对期货要怎样规避风险？最简单的是直接买期货，我不买现货，因为我觉得基差还要跌，我要等一等，但是我对后期比较看好，我先买期货，去风控，这是普遍的做法。之前在2221的价位，你可能担心过早地进来了，规定好的是你在做多，当市场在2451的时候你进入市场，现在是2263，当市场跌到2245，这个结构就生效了，你有这个结构之后，你可能每天做10吨，每天都在2185这个新低位点价，每天点10吨的期货，如果市场涨了，涨破了2460，这个结构就取消了，你如果做1000吨，都点价在2339，2339比目前市场的价格是高了，但是如果市场在2460，你得到的价格是2339，你会有一个利润，就是一个稳赚。如果你心里已经觉得可能市场要涨，你想做多，比起你全部做期货，通过这种方式，用不同的期权加入，可能会达到不同的效果，可能会对你有帮助。这是我们部门运用到国内的一个案例，基本上就是这些。