长城基金:维持哑铃型策略,等待市场变化

2024-09-20 15:55:03 社会 admin

  市场热点:

  8月债市赎回扰动调整后,市场走势出现一些分歧,主要表现在利率和信用行情分化,利率品种内部短端表现相较长端更为强势,存单与1Y国债利差大幅走阔。一方面债市调整后,投资者偏好出现变化;另一方面央行操作也持续影响市场判断。

  信用表现偏弱,主要原因在于:

  一是进入四季度投资者对流动性诉求边际提升。临近四季度,机构在流动性管理方面的要求进一步提升,在考虑投资收益的同时可能还需要增加账户的灵活性,因而更偏好流动性更好的资产。

  二是中期投资者对金融监管持观望态度。9月11日,交易商协会约谈投顾业务规模较大的主要证券公司,督促其投顾业务规范经营。近期交易商协会多次出手惩治债券市场利益输送等违规行为,后续业务监管趋严或是大趋势,部分投资者为防范年末监管冲击,或提前信用换仓利率。

  三是信用利差中的流动性溢价仍在重新定价。年初以来债券市场资产荒行情极致演绎,高息资产受追捧,叠加化债政策加持,信用利差快速收敛,主要是市场对于信用风险的定价非常乐观。但考虑到信用利差既包含信用溢价,也包含流动性溢价,目前信用品种利差或不足以反应流动性溢价,市场整体正在经历定价纠偏的过程。

  市场观点:

  8月金融数据、经济数据表现均偏弱,对应全年增长目标下,储备政策加码的概率较高,货币宽松的交易已经在兑现。

  具体操作上,在收益率曲线陡峭化程度可能难以进一步加深的情况下,依然建议维持哑铃型策略,等待市场变化。近期大行集中买入短债后,10-1Y期限利差走扩,市场交易行情演绎顺畅。结合曲线凸性来看,10Y品种依旧值得关注,在保持一定仓位的同时可以增加账户灵活性。

  1.资金面:

  上周央行公开市场有2102亿元逆回购到期,同时进行了8445亿元逆回购操作,全周净投放6743亿元。尽管上周央行在公开市场投放力度不低,但受市场因素及借钱调休等影响,全周资金面整体呈现紧平衡,隔夜维持在1.95%~2%附近,跨节维持在1.95%附近。

  银行间质押式回购加权利率(%)

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  2.现券市场:

  (一)同业存单:上周AAA等级存单收益率以下行为主。(1)上周AAA等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体来看,1M品种较前一周上行1BP,3M品种较前一周下行1BP,6M品种较前一周下行3BP,9M和1Y品种较前一周下行4BP。(2)期限利差而言,AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅收窄,由9.00BP下行至6.48BP。

  同业存单收益率走势(%)

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  (二)利率债:上周各关键期限利率债收益率呈现全面下行的走势,长端下行幅度大于短端,7年国债下破1.95%关口,10年国债下破2.05%关口,30年国债下行幅度最大,下破2.20%关口,收益率曲线走平坦化。

  10年期利率债收益率走势(%)

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  (三)信用债:信用债市场延续修复,收益率整体下行,但表现弱于利率债,因而利差多数被动走阔。整体而言,短久期品种表现相对弱于中长久期, 低评级品种表现不及中高评级,除3年期和10年期部分券种收益率小幅上升,其他券种收益率均下行,其中AAA级表现较好,5年期和10年期AAA级券种分别下行3.8BP和4.9BP。

  信用债收益率走势(%)

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  3.可转债:

  转债市场上周连续五日下跌,全周跌1.74%。成交热情方面,转债成交量在三百亿到四百亿小幅震荡、中枢小幅下移。全周日均交易额360.19亿元,相对前一周缩量7.97%元。截至9月13日,全市场转股溢价率均值75.34%,环比变动0.37个百分点;纯债溢价率均值5.12%,环比变动-2.49个百分点;纯债到期收益率均值2.11%,环比变动0.81个百分点。

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