公募频频调整国泰君安和海通证券估值

每经记者 任飞 每经编辑 彭水萍

连日来，公募基金频频对旗下产品配置的国泰君安（SH601211，股价14.70元，市值1309亿元）、海通证券（SH600837，股价8.77元，市值1146亿元）两只股票进行估值调整。

在此次估值调整的机构方案当中，采用指数收益法重估较为一致。

据《每日经济新闻》记者向已发公告的相关公司了解，机构也在考量其他方案重估可能面临的套利风险，事实上，今年二季度末，上述两家公司无论A股还是H股，均有被众多基金重仓的情形，有的被配置为第一大重仓股。

记者注意到，国泰君安和海通证券因此前的合并消息已经停牌多时。

基金持股占比较高

从9月24日开始，陆续有基金公司发布估值调整方案，针对旗下产品持有的停牌股票，涉及国泰君安、海通证券，其中，部分公募基金只针对国泰君安进行估值调整。

9月5日，国泰君安、海通证券两家公司发布的公告均显示，国泰君安与海通证券正在筹划由国泰君安吸收合并海通证券并发行股票募集配套资金。公司股票均从9月6日开始停牌，市场也均把两家大型券商的合并看作行业重组的重大利好。

从这两家上市券商的机构持仓结构来看，机构持有人当中，基金持有占比较高。Wind统计显示，截至今年年中，基金持有国泰君安5.69亿股，在机构所持46.95亿股中占比12.11%；海通证券的基金持股在机构持股的比例更高，10.07亿股的基金持股占机构总持股46.17亿股的21.81%。

这意味着，对于基金持股的这部分资产来说，未来个股的估值变化或对投资组合的净值产生影响。

从基金公司的处理方式来看，越来越多开始针对两家公司股票进行估值调整，过去两天时间，陆续已有易方达、嘉实、申万菱信、同泰以及广发基金等对旗下产品所持股票进行估值调整。

不过，各家所针对的标的有所不同，部分基金公司只针对国泰君安进行估值调整，如同泰基金和广发基金等决定自9月25日起，对国泰君安进行估值调整。

对于两家停牌公司仅对一家公司进行估值调整的解释，《每日经济新闻》记者向业内了解了情况。有受访者表示，此次两家券商的合并是由国泰君安发起，并且是通过向海通证券全体A股H股股东换股股东发行对应股票，未来是吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金，可以理解为国泰君安吸收合并海通证券，故而只对国泰君安进行估值调整。也有受访者表示，是与机构配置股票数量的多少决定，而且不排除随后会跟进对海通证券的估值也进行调整。

尽量避免套利行为

从估值方法来看，此次基金公司对两家券商的估值调整基本趋同，均采用指数收益法。从《每日经济新闻》记者向业内多家已调整估值的基金公司了解来看，以往采用指数收益法的情况不多，但也事出有因。

指数收益法是一种基于市场指数的验证性估值方法，旨在消除个股波动对估值的影响。通过参考行业指数，可以更精准地反映市场整体状况，从而降低市场情绪对单一股票估值的干扰。

此前也有不少公司因所持股票停牌要进行估值调整，不过大多会基于股票本身情况，动态调整估值并且给予确定的估值价格，而指数收益法的评估方式则需要用行业指数的涨跌替代停牌股票的涨跌进行估值，确定当前的公允价值。

“其实可以理解为‘要紧跟指数的涨跌’，言外之意是其股票的涨跌在不出现特殊情况下，会与指数的涨跌趋势趋同。”有基金公司内部人士介绍，用指数收益法调估值往往是因为“个股事件性影响超过了一定重要性程度，我们就会用这个板块的涨跌幅来调整停牌价格”。她表示，这也是基金估值标准和指导意见的规定。

可见，采用指数收益法调整估值是一种更加规范且约束风险的做法，那么，会有哪些风险事件会出现在估值调整的差异性当中呢？记者采访后发现，这背后，主要还是出于避免套利、公平对待投资者的考虑。

有公募基金相关人士解释称，通常情况下，某只股票被停牌，意味着其恢复交易后股价将会大幅波动；基金公司按照一定的逻辑和经验，给予这只股票一个预期波动后的估值，并以此为准来计算基金产品的净值，这样就能更加有效、全面地体现持仓股票对于基金净值的影响。

“如果投资者看到某只股票停牌了，他预期基金净值表现可能会受到该只股票未来走势的短期影响，因此提交了赎回申请；如果基金管理人没有调整估值，还是以停牌前的股价计算净值的话，就会产生某种程度的套利情形。”

换言之，基金公司对停牌股的估值，实际上代表基金公司对该股票未来走势和结果的判断，虽然和未来的情形并不会完全一致，但至少能在很大程度上避免套利行为，从而能够尽可能公平对待每一位投资者。

多家基金重仓配置

从前述部分应对策略来看，围绕未来个股复牌之后的涨跌之不确定性进行跟随指数调整估值，是各家机构普遍认同的操作准则，而这也反映出其背后的深层次原因，即相关个股在一些基金乃至整个基金公司的配置比例当中并不算低。

记者在采访中了解到，由于一些个股在基金的配置中属于重仓股，甚至整个公司的配置比例高企，这也使得投资人的套利有了先天的条件。简单来说，假如个股未来复牌后的上涨或下跌预期很强，幅度很大，那么基民在一开始便有了赎回或申购的冲动。

如果未来个股大概率下跌，仍沿用静态的估值或不作调整，那么提前进行赎回的可能性较大；反过来如果大概率上涨，提前激增的申购也会对管理人的配置造成影响，不利于组合配置的稳健运行。

重要的一点是，高比例配置的个股势必会影响基金的净值走向，那么就国泰君安及海通证券最新的机构持股情况来看，多家公司旗下产品已经重仓其中，有的甚至将对应个股配置为第一大重仓股。

如中银高质量发展机遇混合，今年中报信息显示，国泰君安为该基金第一大重仓股；万家互联互通中国优势量化策略混合配置国泰君安为第三大重仓股；中银兴利稳健回报灵活配置混合则将海通证券配置为第三大重仓股等。

根据天相投顾数据的统计，截至今年二季度末，仅在主动管理型产品当中，共有27只基金重仓了国泰君安、海通证券的A股或H股，倘若叠加指数型基金数量则更多。

另有公募人士在接受采访时坦言，对于个股配置比例较高的单个产品影响比较大，其实也是出于对投资者特别是现有投资者的一种保护机制，如果持有的比例较小则没有太多担心的必要，而公募机构无论进行哪一套估值调整方法本质上还是合规的要求。

“一般行业，短期停牌其实对业务影响不大，所以价值波动范围有限，但金融特别是证券是与资本市场高相关性的行业，哪怕是短时间停牌，其价值都可能随着市场行情的变化而变化。”该公募人士表示。

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