中信证券：美国通胀下行再现波折？美联储降息空间还有多少？

　　中信证券发布研究报告称，预计美国年底CPI同比上升至2.8%，核心CPI同比为3.2%。美国食品项通胀或面临阶段性压力，美国能源项通胀上行风险有限。美国核心商品项通胀环比增速或在零增速附近波动，核心服务项或存在一定黏性。预计11月降息25个基点概率较高，年内仍有50bps降息空间。短期来看，短端美债利率上行风险有限，长端美债利率或宽幅震荡。

　　中信证券主要观点如下：

　　受天气、部分国家的政策变动影响，近期粮价环比上涨，未来美国食品项CPI或面临阶段性环比增长压力。

　　9月美国食品项CPI环比上升至0.4%，为连续8个月以来最高值。由于对一些食品出口国不利天气条件的担忧等因素，全球谷物价格有所上涨。同时受一些国家供应相关政策等影响，粮农组织肉类、食糖等价格指数近期也出现环比上涨。粮食价格环比上涨或将推动美国食品项CPI后续出现阶段性环比增长压力。

　　美国能源项通胀持续降温，由于近期OPEC+宣布增产，若后续中东形势没有进一步升级，能源价格上升空间有限。

　　近期美国能源项CPI多个月环比负增长，或因美国原油产量持续保持高位叠加全球原油需求预期下滑。自10月初伊朗与以色列冲突加剧，全球对石油供应的担忧加剧，10月初油价大幅上升。但OPEC+在10月初的监督委员会会议后声明表示计划于12月起每日增产18万桶。近期随着中东局势逐步清晰，油价再次回落。考虑到全球经济复苏的不确定性以及OPEC+增产对于原油价格的压力，若地缘政治风险未超预期，未来能源价格上行风险较有限。

　　核心商品项通胀可能在零增速附近波动。

　　新汽车项CPI同比已连续六个月为负值，预计新车市场供给充足和需求低迷的现状将对新车价格构成下行压力，预计年内新汽车CPI环比增速或在零附近波动。同时，尽管二手车库存偏紧，但高利率环境下消费者寻求低价汽车，故二手汽车和卡车项CPI环比增速也可能稳定于零附近。整体来看，年内美国核心商品通胀在零增速附近波动的概率较高，即使存在上涨压力，预计也将较为温和。

　　对于核心服务项，近期美国薪资下降速度放缓，但考虑薪资增长压力具有滞后性且住所项通胀环比增速将放缓，短期核心服务项同比增速大幅上行的风险较低。

　　近期薪资增长有所减缓，平均时薪增速同比近期走平，跳槽者与留岗者的薪资增速下降斜率也在放缓。薪资增速下降节奏放缓或将滞后性影响核心服务项通胀增速，并且考虑当前住所项通胀环比增速放缓，房价仍处于下降趋势，租金同比增速在2022年-2023年大幅下降后仅小幅回升，预计短期核心服务项同比增速大幅上行的风险较低。

　　整体而言，预计年底CPI同比或上升至2.8%左右，年底核心CPI同比或为3.2%左右。

　　虽然预计年内核心商品项CPI环比增速或在零附近波动，但由于美国食品项阶段性存在一定通胀压力，能源项CPI较难对CPI同比下行做出较大贡献，核心服务项或存在一定黏性，但短期核心服务项同比增速大幅上行的风险较低。CPI同比存在上升风险，年底CPI同比或上升至2.8%左右，年内核心CPI同比下行空间或有限，年底核心CPI同比或为3.2%左右。

　　短期美债利率上行风险有限，长端美债利率或宽幅震荡，需高度关注后续美国重要经济数据的进一步披露。

　　随着9月美国就业数据超预期向好，9月通胀数据下行略不及预期，叠加美联储官员10月持续偏鹰派发言，市场对于降息预期降温，导致近期长端美债利率大幅上行，10年期美债利率再次站上4%。东南部飓风导致10月第一周初次申请失业金人数骤增，预计天气会影响下个月披露的10月非农就业数据，考虑美国通胀风险短期较为可控，预计11月降息25个基点概率较高，年内仍有50bps降息空间，市场对于降息预期的调整已经较为充分。短期来看，长端美债利率或跟随经济数据披露而宽幅震荡，短端美债利率进一步上行风险较有限。需高度关注将于10月底披露的美国三季度GDP数据，三季度经济超预期届时可能会造成国债利率波动。

　　风险因素：

　　美国经济变动超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。