美债收益率大涨，鲍威尔能否复刻格林斯潘的辉煌时刻？

　　界面新闻记者 | 刘婷

　　由于市场回调美联储降息预期、以及“特朗普交易”卷土重来，近期美国国债被大幅做空，美债收益率出现大涨。

　　截至周二，2年期美国国债收益率上涨0.07个基点，报4.03%，自美联储9月降息以来，2年期美债收益率已涨逾30个基点；10年期美国国债收益率上涨1.2个基点，报4.21%，创7月以来最高水平，较9月17日（美联储降息前一天）的15个月低点3.62%上涨59个基点。债券价格和收益率成反比，价格下跌，收益率上升，反之亦然。

　　分析师表示，近期美国国债收益率激增反映出投资者的不确定性不断增加，这种不确定性并非主要针对美联储11月降息的可能性，而是针对未来一年利率调整的频率。最新的利率掉期数据显示，交易员预计美联储在2025年9月之前将降息128个基点，相比一个月前195个基点的预期大幅下降。

　　彭博社指出，美国国债在美联储降息周期遭遇如此大的抛售实属罕见，这种情况上次出现在1995年，当时艾伦·格林斯潘领导的美联储成功引导美国经济实现“软着陆”。1995年7月至1996年1月，美联储通过三次降息，将基准利率从6%下调至5.25%，成功抑制了通胀，且并未带来经济低迷。回顾历史，在1989年至2020年的六次宽松周期中，美联储只有两次成功实现了经济“软着陆”，分别为1995年和1998年。

　　在美联储开启宽松周期后，美股、美债和黄金价格通常会随着降息而上涨。对于1995年来说，在当年首次降息后的12个月内，10年期国债收益率跃升逾100个基点，2年期国债收益率上升90个基点。这和当前美债遇到的情形有些类似。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪对界面新闻表示，9月美联储开启降息周期后，10年期美债收益率反弹的节奏和幅度属于历次最强，与1995年的“软着陆”走势最为相似。“与1995年的情况比较来看，当前相似之处在于，美股股价、房地产价格、消费信心、银行信贷等金融与信用市场环境运行尚较为平稳，能够对经济形成一定支撑。”白雪说。

　　德意志银行利率策略师Steven Zeng评论称，美国经济数据相当强劲，美联储可能会放慢降息步伐，最近美债收益率上升反映出经济衰退风险的概率降低。

　　但是现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔能否重现格林斯潘的辉煌时刻仍有待观察。白雪指出，与1995年不同的是，本轮周期中失业率隐含持续上行的趋势。若后续劳动力市场继续恶化并向实体经济传导，可能形成“失业增加—居民收入下降—消费下降—企业利润预期下降—企业缩减生产和裁员—失业进一步增加”的负反馈，从而对经济基本面形成下行压力。

　　资产管理公司阿波罗的首席经济学家托尔斯·滕斯洛克在上周发布的报告中表示，虽然在就业增长、工资上升以及股价和房价的推动下，美国消费持续表现良好，但是仍需重点关注即将公布的10月就业报告。“如果非农就业人数真的达到15万或20万，我们很容易就会看到美联储必须改变政策并开始维持利率不变的局面。”滕斯洛克周一对彭博社说。 

　　除了市场下调美联储降息预期外，随着特朗普胜选概率增加，“特朗普交易”正在卷土重来，这也是近期美债收益率大涨的一个因素。投资者认为，特朗普重返白宫，意味着通胀抬头。关税是特朗普经济提案的核心，他坚称关税将降低成本，但经济学家警告称，关税最终将转嫁给美国消费者，而通胀再度抬头则将导致美联储采取更为强硬的立场，可能会暂停降息，甚至再次加息以抵消物价上涨。

　　摩根大通在最近的一份报告中预测，11月的大选会出现四种情形，分别为：特朗普获胜但国会两院分裂，特朗普获胜且共和党控制参众两院，哈里斯获胜但国会分裂，哈里斯获胜且民主党控制参众两院。在这四种情形中，只有哈里斯获胜但立法机构分裂这种情况不会对10年期国债收益率产生影响，其余三种情形将导致美国国债收益率上升10-40个基点不等，因为无论是特朗普还是哈里斯大获全胜，都将带来财政扩张、债务上升。

　　白雪表示，短期来看，随着大选临近，“特朗普交易”仍将持续，加之美国债务规模在10月1日新财年后再上台阶，美债供给阶段性增加，10年期美债收益率仍有上行压力。

　　“不过，考虑到当前市场已对此前激进降息的定价进行了较为充分的回调，美债收益率进一步大幅上行的可能性不大，1-2个月内，10年期美债收益率大概率仍在4.0%左右的偏高水平运行。但中长期看，我们判断，在实际利率高企的情况下，美国经济下行压力依然较大，能否实现‘软着陆’仍需观察。随着经济转弱、进入降息周期，以及交易因素退场，长端美债收益率仍将整体处于下行通道。”白雪说。

　　美国财政部最新数据显示，7月26日，美国国债总额已突破35．万亿美元大关，高于2016年9月末（特朗普第一任期前）的19.6万亿美元，也高于2020年9月底（拜登上任前）的27万亿美元。