9月经济数据总体分化 消费呈现“以价换量”

　　博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君

　　上周五（10月18日）资金面维持宽松态势，隔夜和7天回购利率变动不大，当日央行净回笼758亿元。本周一由于税期临近，资金面有所收敛，尾盘转松，全天加权资金利率小幅上行，当日央行净投放1662亿元；本周二资金整体均衡，资金分层现象延续，当日央行净投放901亿元；本周三央行加大投放规模，资金面变化不大，当日央行净投放为1503亿元。本周四纳税截止日，流动性缺口大，但是央行净投放6663亿元，资金面并未显著收紧，资金利率小幅上行。本周四（10月24日）相较于上周五，DR001上行14bp至 1.54%，DR007上行3bp至1.64%。

　　海外方面，美国9月谘商会领先指标环比降0.5%，预期降0.3%，前值从降0.2%修正为降0.3%；同步指标环比升0.1%，前值升0.3%；滞后指标环比降0.3%，前值持平。美国上周红皮书商业零售销售同比升4.6%，前值升5.6%。美国9月成屋销售年化总数384万户，预期386万户，前值从386万户修正为388万户；环比降1.0%，预期升0.7%，前值从降2.5%修正为降2.0%。英国央行行长贝利表示，英国的反通胀进程速度比官员们预期的要快，这可能是央行下个月将继续降息的最新暗示。加拿大央行将关键利率下调50基点至3.75%，符合市场预期，为连续第四次降息。

　　国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，10月21日贷款市场报价利率（LPR）下调25bp，具体为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。中国第三季度GDP同比增长4.6%，预期增长4.6%，第二季度增速为4.7%。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期增2.3%，前值增2.1%。前三季度累计同比增3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增3.8%。前三季度固定资产投资（不含农户）同比增3.4%，与预期及前值一致。前三季度房地产开发投资同比降10.1%，预期降10.3%，前值降10.2%。新建商品房销售面积同比降17.1%，新建商品房销售额同比降22.7%。前三季度房地产开发企业到位资金同比降20.0%。9月规模以上工业增加值同比增5.4%，比8月加快0.9个百分点；环比增长0.59%。前三季度居民人均可支配收入同比增5.2%，扣除价格因素，实际增4.9%；全国居民人均消费支出同比增5.6%，扣除价格因素影响，实际增长5.3%。9月经济数据总体分化，房地产仍是经济主要拖累项，三季度GDP增速边际放缓至4.6%，国内经济复苏或仍需更多的政策支持。近期房地产政策进一步放松之后，9月商品房销售降幅继续收窄，不过幅度仍相对有限，随着政府债券发行提速，9月基建投资增速加速反弹，并支撑整体固定投资边际改善。尽管以旧换新等政策推动下，9月社会消费品零售增速有所回暖，但居民收入增速放缓仍然对居民整体消费构成一定制约，消费呈现出一定的“以价换量”现象，因此9月核心CPI同比增速走低。就三季度来看，三季度实际GDP同比增速从4.7%降至4.6%，由于通胀持续低位运行，名义GDP同比增速从4.1%降至4.0%，三季度国内经济总体偏弱运行。从经济数据来看目前经济基本面修复的进度依然偏慢，货币政策可能仍会进一步放松支持。中国人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25—0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点。在货币政策后续仍有放松空间的情况下，短端利率债配置价值仍较为突出。

　　尽管财政发力的情况下年内政府债券供给可能会有一定提升，但考虑到前三季度债券发行进度明显快于去年同期，因此四季度债券供给压力可能未必会超过去年同期，尤其是针对存量经济问题的增量财政政策并不会增加总资产的供给，在目前格局延续的情况下，机构配置需求旺盛也足以消化政府债券的增量。在后续货币政策仍有进一步放松空间的情况下，仍可关注超长债的配置价值。

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