【国君金工】核心指数定期调整预测及套利策略研究——套利策略研究系列01

（来源：国君金工）

作者：余齐文

导读

我们通过细化财务亏损判别规则并引入嫌疑证券审核机制，对2024年12月主要中证指数成分股调整名单进行预测，并估算调整样本被动买入卖出金额。通过研究指数定期调样蕴含的投资机会，我们发现调入调出样本组合在指数调样不同时段表现出显著的Alpha收益特征，调整样本通过流动性冲击因子分组效果非常显著。2019年下半年以来，沪深300套利策略单次调样绝对收益14.19%、多空收益17.02%，年度调样绝对收益30.39%、多空收益35.97%；中证500单次调样绝对收益9.63%、多空收益14.08%，年度调样绝对收益20.18%、多空收益28.89%。

▶ 主要市场指数ETF规模：截至2024年10月底，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数ETF产品规模分别为10485、1717、1716、1501亿元，以上四种指数ETF整体规模相比2021年底增长了409%，2024年增长了219%，市场指数化投资趋势愈加明显。

▶ 指数成分股定期调样规则梳理与历史测试。中证指数成分股每年调整两次，我们通过细化样本筛选和财务亏损判别规则，并引入嫌疑证券审核机制，指数历史调样预测准确度与覆盖率均较高。其中，沪深300历次调样预测准确率与覆盖率均值分别为89%、91%。

▶ 核心指数成分股调整预测。（1）沪深300预计调整14只股票。预测调入样本包括沪电股份、新易盛、巨化股份等，赛力斯调入审核通过概率也较大。沪电股份、新易盛、科伦药业被动净买入居前（28、24和18亿元）；沃森生物、北京君正、中科创达被动净卖出居前。（2）中证500预计调整50只股票。预测调入样本包括龙芯中科、珀莱雅、北汽蓝谷等；预测调出样本包括九号公司-WD、昱能科技、坚朗五金等。欧菲光、润和软件、亨通光电被动净买入居前（13、13和8亿元）；渝农商行、神火股份、九号公司-WD被动净卖出居前。（3）中证1000预计调整100只股票。预测调入样本包括中科飞测、龙旗科技、金地集团、广合科技、酒鬼酒等；预测调出样本包括海优新材、中毅达、麒麟信安、宏微科技（维权）、亿嘉和（维权）等。

▶ 指数定期调样事件收益分析。为研究指数定期调样事件蕴含的投资机会，我们从调样事件时间序列和样本空间结构两个维度进行研究，发现调入和调出样本组合在指数调样预测期和公布期不同时段表现出显著的Alpha收益特征；同时发现指数调样通过流动性冲击因子分组效果非常显著。

▶ 指数调样套利策略研究。2019年下半年以来，沪深300单次调样绝对收益14.19%、多空收益17.02%，年度调样绝对收益30.39%、多空收益35.97%；中证500单次调样绝对收益9.63%、多空收益14.08%，年度调样绝对收益20.18%、多空收益28.89%。

▶ 风险提示：指数调样预测名单仅为根据指数编制方案的合理预测，仅供参考，实际名单以中证指数公司发布的为准；被动买入卖出金额也仅为基于预测名单的合理估算，与实际调整金额不完全一致，仅供投资者参考；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险；量化模型因历史样本空间限制可能存在一定局限性。

一、主要市场指数ETF规模

二、指数成分股定期调样规则梳理与历史测试

三、核心指数成分股调整预测

四、指数定期调样事件收益分析

五、指数调样套利策略研究

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《核心指数定期调整预测及套利策略研究——套利策略研究系列01》，具体内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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量化选股重构系列：

1、《指数成分股调整的第二次投资机会——量化选股重构系列之一》（20240127）