欧央行罕见警告主权债危机，欧股欧元继续承压

　　21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道

　　上周，欧美市场走向继续分化，美股在英伟达财报的提振下股指再创新高，欧洲经济和市场前景则再度面临空前压力。

　　股市方面，欧洲主要股指上周涨跌互现。欧洲STOXX 600指数在地产股的带动下收回失地，周涨1.06%，终结了自 2022年5月以来最长的四周连跌纪录。欧元区STOXX 50指数则累跌0.12%，周内更一度触及8月14日以来新低。

　　在俄乌冲突风险上升、特朗普潜在关税冲击以及增长困境等重重不利因素下，欧洲STOXX 600指数在过去四周累跌逾4个百分点。最新公布的11月商业活动数据，超预期的萎缩更让欧洲增长前景进一步恶化。

　　欧央行下月降息的预期大幅走强，导致欧元继续走弱，创两年来新低，欧债收益率全线走低，德国10年期国债收益率降至一个多月来新低。

　　市场对欧央行50个基点降息的押注已经超过50%，本周公布的11月CPI将受到密切关注，市场预计11月通胀将较10月份有所回升，但也有经济学家认为短期通胀的波动不会阻碍欧央行的宽松步伐。

　　增长压力和债务风险再度空前

　　上周，欧央行发布最新一期金融稳定评估报告，报告每半年发布一次，从最新的表述来看，欧元区经济前景非常不容乐观。

　　欧央行在该报告中指出，如果欧元区不能促进经济增长、降低公共债务并解决“政策不确定性”，欧元区将面临另一场债务危机的风险。

　　尽管意大利和西班牙等国的借贷成本，仍远低于十多年前欧债危机时期的峰值，但最近投资者对法国的债务问题担忧有所加剧。本月，德法10年期国债的利差达到0.78个百分点，接近7月份马克龙解散国会时创下的12年来最高水平。欧央行援引欧盟的预测，到2034年，法国的利息支出将增加一倍以上，超过 GDP的4%，而意大利的利息支出将增加三分之一，略低于GDP的6%。

　　对比前几版金融稳定评估报告，欧央行都有提到公共债务可持续性的问题，但2023年欧央行还承认“主权债务可持续性的风险在短期内似乎是可控的”，最新的报告则表示“某些成员国的债务水平面临危险的上升趋势”。

　　瑞银宏观利率策略师Emmanouil Karimalis表示，特朗普威胁要对欧盟征收关税，这将拖累欧元区经济，并可能加速欧洲央行降息，这可能会提振作为避风港的债市表现。但同时，Karimalis也表示，鉴于发债数量飙升和不确定性的加剧，投资者可能会要求更高的回报或“定期溢价”来长期锁定资金。

　　短期内欧央行加快宽松周期，长期来看特朗普要求欧洲增加国防开支、欧洲经济长期低增长都让政府还债压力倍增，或将导致欧债收益率曲线趋陡。

　　高盛下调欧股预期，欧元跌至两年内新低

　　上周，欧洲三大股指涨跌互现。英国富时100指数累涨2.46%，德国DAX 30指数累涨0.58%，法国CAC 40指数累跌0.20%。

　　板块表现主要受欧央行降息前景和英伟达财报影响。大幅降息预期走强后，银行股跌幅居首，欧洲银行股指数（SX7E）上周五日跌1.76%，周跌3.20%。芯片为首的科技股则领涨主要板块，欧洲科技股指数（SX8P）上周累涨1.77%，阿斯麦周涨1.92%，SAP在上周创下历史新高，周涨幅达3.86%，尽管英伟达财报没有实现市场的最高预期，但是投资者仍对AI浪潮满怀信心，推动科技股上扬。

　　今年以来，欧股同美股的涨幅差距已经扩大至二十多年来最大，高盛上周还发布欧股盈利前景预测，表示欧洲的问题已得到充分认识——经济增长缓慢、政治不确定性高以及缺乏果断的政策应对，该地区经济表现持续疲软，企业盈利增长乏力。高盛认为STOXX 600指数“回报为正但较低”，并将预期从540点下调至530点。

　　欧元也在持续承压。上周五，欧元兑美元日内跌0.54%至1.0416 左右，日内更一度跌破1.04关口，下探至1.0333美元，为2022年11月30日以来的最低水平。特朗普交易推动美元指数连涨三周，欧元则持续走贬，过去一个月累跌3.31%。

　　宏源期货研究所分析师王文虎向21世纪经济报道记者分析，近日美债收益率、美元指数、黄金、原油价格同步上涨，主要源于俄乌局势升级，叠加欧洲经济增长预期本身就弱于美国，使欧元对美元汇率持续走弱。

　　而且，特朗普回归白宫后，欧元还有可能再创新低。王文虎预计，考虑到特朗普上台后，倘若对全球各国出口美国商品均征收关税，那么非美国家经济增长预期承压，非美货币或将表现弱势，预计2025年美元指数将持续保持强势，不排除欧元对美元汇率阶段性走向平价甚至折价。

　　降息50个基点概率大增

　　上周五，S&P Global与汉堡商业银行 （HCOB） 公布11月欧元区、德国、法国PMI初值。欧元区商业活动再度下滑，综合PMI跌破50的荣枯线，服务业与制造业PMI双双进入萎缩区域，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。德国11月综合PMI连续第五个月低于荣枯线50，而且相较10月，指数进一步降至47.3。法国制造业产出大幅缩水，创年内新低。

　　汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示，欧元区制造业正在进一步陷入衰退，而服务业在经历两个月的边际增长后也开始陷入困境。

　　数据一出，外界对欧元区的增长前景更趋悲观。德国商业银行经济学家在给客户的报告中写道，11月份的糟糕数据代表着欧元区经济即将复苏的希望“明显受挫”，此外，今年最后一个季度和2025年第一季度还可能出现经济停滞的情况。

　　王文虎认为，欧元区11月制造与服务业PMI均陷入萎缩区域，说明欧洲经济增长预期较为悲观，特别是冬季时间碰到俄乌局势恶化，原油和天然气价格走强，能源成本升高可能进一步恶化欧元区制造业发展前景，使欧洲央行12月降息25个基点几无悬念，甚至有超过50%概率降息50个基点。

　　目前，市场几乎完全定价欧央行将在之后的四次会议上连续降息25个基点。对于12月12日的降息幅度，50个基点的可能性几乎翻了一番，达到55%。

　　上周公布的欧元区10月CPI终值，仍在2%的目标区间且符合预期。但通胀水平仍然隐含上升风险，首先是劳动力，上周协商后的工资增长达到了5.4%的新高，其次在地缘冲突引发的能源价格上涨，荷兰TTF天然气本月以来已经上涨超19%，来到今年以来的最高水平，再者则是特朗普加征关税引发的通胀抬头。

　　不过，欧央行管委对控制通胀普遍较为乐观。欧洲央行管委、希腊央行行长斯图纳拉斯表示“欧元区通胀率即将可持续地达到2%”， 另一位管委、法国央行行长维勒鲁瓦也表示欧央行“非常有信心”将可持续地达到2%的通胀目标。

　　在王文虎看来，特朗普上台后，如果对欧盟出口美国商品加征关税，欧盟商品可能难卖到美国，欧洲消费端通胀不但不会出现上升，而且考虑到特朗普可能缓和俄乌冲突，使原油和天然气价格保持相对低位，反而有助于抑制欧元区消费端通胀。

　　王文虎进一步指出，对于欧元区消费端通胀，更需要关注欧元区经济面临增长压力时，欧洲央行持续降息、以德国为代表的各国政府推出财政刺激政策等，可能更易引发消费端通胀触底回升。

　　荷兰国际银行上周五发布的研报写道，无论如何，对于欧央行的前景而言，日益加剧的经济增长担忧已变得更为重要。至于本周的通胀数据，分析师Bert Colijn预计为2.3%。基数效应正在推高通胀，直到年底，预计通胀率才会再次走低。