中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？
来源：中金策略
Abstract
摘要
中秋假期阶段哪些领域值得关注？中秋假期前A股市场延续弱势整理态势，经济基本面短期未见明显改善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡。1）从基本面数据来看，前期陆续公布的8月物价、进出口、金融和经济等数据进一步表明内需阶段性偏弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待修复；中秋假期期间，我国部分高频消费数据呈现量增价跌的趋势。当前我国经济环境仍需要稳增长政策加码支持，节前习近平总书记在座谈会上强调要“努力完成全年经济社会发展目标任务”。2）海外方面，假期前美国大选第二次辩论，部分海外跟踪指标显示哈里斯在辩论中的表现好于预期，支持率上升；CME数据显示市场预期美联储9月降息50基点的概率超过50%，中秋假期过后美即将召开议息会议，本次会议市场关注度较高；假期前后的国际油价波动上升、金价屡创新高，中美贸易政策等也是投资者较为关心的问题。3）中秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两个交易日上涨近2%，美股也有不错表现。综合来看，中秋假期期间港股及主要海外市场均有较好表现，外部环境对A股影响偏积极，后市重点关注国内稳增长政策落实力度及节奏，关注财政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影响。
当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。
配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，该板块或有望出现阶段性行情，同时关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。
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正文
中秋假期阶段国内外有哪些关注点？
市场回顾
指数震荡走低，交投情绪偏弱。节前公布的8月我国经济数据显示增长偏缓，内需偏弱、外需出口仍有相对韧性；海外方面，美国8月通胀数据略超预期，大选辩论后哈里斯支持率上升，10年期美债利率和美元指数走低、金价继续走高。节前一周，A股市场震荡下行，上证指数周度跌幅2.2%，已接近年初指数阶段性低点。日均成交额继续缩量至5200亿元左右的偏低水平。风格方面，成长风格跌幅略缓但有所分化，创业板指和科创50分别下跌0.2%和1.1%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.2%，红利板块延续调整，中证红利指数下跌3.7%。行业普跌，通信板块表现相对较好，食品饮料、石油石化和社会服务行业表现不佳。
市场展望
中秋假期阶段哪些领域值得关注？中秋假期前A股市场延续弱势整理态势，经济基本面短期未见明显改善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡。1）从基本面数据来看，前期陆续公布的8月物价、进出口、金融和经济等数据进一步表明内需阶段性偏弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待修复；中秋假期期间，我国部分高频消费数据呈现量增价跌的趋势。当前我国经济环境仍需要稳增长政策加码支持，节前习近平总书记在座谈会上强调要“努力完成全年经济社会发展目标任务”[1]。2）海外方面，假期前美国大选第二次辩论，部分海外跟踪指标显示哈里斯在辩论中的表现好于预期，支持率上升；CME数据显示市场预期美联储9月降息50基点的概率超过50%，中秋假期过后美即将召开议息会议，本次会议市场关注度较高；假期前后的国际油价波动上升、金价屡创新高，中美贸易政策等也是投资者较为关心的问题。3）中秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两个交易日上涨近2%，美股也有不错表现。综合来看，中秋假期期间港股及主要海外市场均有较好表现，外部环境对A股影响偏积极，后市重点关注国内稳增长政策落实力度及节奏，关注财政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影响。
当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。
配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，该板块或有望出现阶段性行情，同时关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。
近期关注以下进展：
1）8月物价、金融和经济数据显示增长仍阶段性偏缓。物价方面，8月CPI同比上升0.1个百分点至0.6%，环比上涨0.4%，主要受食品项涨价提振，非食品和服务项普遍放缓；PPI同比和环比跌幅均走扩，国内外因素压制原材料价格，偏内需定价的黑色建材拖累最大。金融数据方面，8月新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元，除票据融资外，其余分项的新增贷款同比均为负，企业和居民借贷意愿有限。社融存量增速跌至8.1%，再创历史新低；新增社融3万亿元，同比少增981亿元。政府债融资贡献是主要支撑，非政府部门增速下滑较快。M1同比增速-7.3%，连续5个月为负且处于历史低位；M2同比增长6.3%，与上月末基本持平。不计入广义流动性的财政存款明显反弹，对M2带来一定影响，后续财政扩张实际效果能否体现是M2增速回稳关键[2]。经济数据方面，8月生产端工业和服务业未见明显改善，同比增速均下降；需求端外需出口仍相对较强，内需消费和投资均走弱，其中房地产对投资和消费的拖累仍待改善，基建和制造业增速是投资主要支撑但边际放缓。
2）我国将启动渐进式延迟退休改革。9月13日，全国人大常委会会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定[3]，从2025年1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男职工、女干部、女工人的法定退休年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁[4]；将基本养老金最低缴费年限逐步提升至20年；职工达到养老保险最低缴费年限，可自愿选择弹性提前或者延后退休，最长不超过3年。民政部、卫健委、人社部等部门表示，将继续做好养老服务兜底保证、完善医疗卫生服务体系、通过政府服务体系促进青年就业等[3]。
3）保险业新“国十条”出炉。9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》[5]，被业界称为新版保险“国十条”，此前两版分别为 2006 年《国务院关于保险业改革发展的若干意见》、2014 年《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》。新保险“国十条”以推动行业强监管、防风险、迈向高质量发展为目的，明确了保险行业的改革目标和政策方向，提出“提升跨市场跨周期投资管理能力”、“稳慎推进全球资产配置”等。
4）国家卫生健康委等三部门联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，拟允许在北京、天津、上海等9城市设立外商独资医院。截至2021年我国外商投资的医疗机构为302家，以诊所和门诊部为主[6]，在全国107万个医疗卫生机构中市场占比极小。引入更多的国际医疗机构有望形成鲶鱼效应，有助于刺激国内医疗市场自发进行医疗改革、改善就医环境。
5）中秋假期出行和消费数据。出行方面，根据中国国家铁路集团有限公司消息，9月14日至18日期间，全国铁路预计发送旅客7400万人次，日均发送旅客1480万人次，9月15日为客流最高峰日，预计发送旅客约1680万人次。消费方面，飞猪数据显示，目前中秋假期国内酒店预订量较2019年同期增长约50%，但从价格偏弱，呈现明显量增价跌趋势。
6）海外方面，8月美国CPI季调环比上涨0.2%，涨幅与上月持平；同比增速2.5%，连续第5个月回落；美国核心CPI环比上涨0.3%，连续第2个月反弹；同比增长3.2%，与上月持平。市场预计美9月降息25个基点仍是基准情形，但CME Fedwatch显示的降息50个基点的概率近日有所上升，关注本周召开的美联储FOMC会议。
[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html
[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList
[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm
[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html
[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm
[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml
行业建议
1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。
近期关注
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
