A股值得更多“泡沫”,茅台为首的大消费贡献关键势能

2024-09-29 13:38:52 科技 admin

  看向未来,泡沫还能回来吗?

  来源丨锦缎

  在超强力度经济政策指引下,在一枚火箭划破太平洋之后,低迷甚久的大A,乃至全球市场里的中国资产,终于在2024年9月下旬硬气起来!

  连续7个交易日收涨后,9月26日,A股收复3000点。以茅台为首的大消费盘块,为此贡献了关键势能。

  其中不遑多让的是,青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒们相继涨停或接近涨停收盘。港股的华润啤酒更是一日大涨15个点。

  正可谓,A股痛饮啤酒日,牛市无忘告乃翁。

  但又有多少人在意的是:你知道青岛华润燕京啤酒们这三年是怎么过的吗?

  记忆里都是心酸——啤酒板块追随大市萎靡三年多了。

  在本周之前,重庆啤酒自从高点回撤70%以上,华润啤酒大跌65%,青岛啤酒大跌50%。而燕京啤酒、珠江啤酒下跌幅度更小,为30%左右,也是今年以来唯二逆势录得上涨的啤酒龙头。

  过去三年,啤酒业遭遇了水逆,整体估值下滑明显,但六家龙头表现各异,有的逆势杀出来了,更多则是随大市陷入困境。

  看向未来,泡沫还能回来吗?

  中国啤酒基本盘

  2023年开始,很多行业都开始出现消费分级现象,包括卤货、榨菜、零食、投影仪、汽车等。而啤酒行业似乎没有受到冲击与影响。

  2023年,主要啤酒龙头平均吨价为4182元,同比上升4%。主要逻辑是中高端啤酒放量,比如,华润的喜力、燕京的U8表现较好。今年上半年,燕京啤酒吨价同比上升8%,珠江啤酒上升6%,华润啤酒、百威亚太、重庆啤酒吨价增长幅度相对有限。

  虽然啤酒行业整体吨价涨幅下移,但至少还在增长,没有降价。究其原因,主要有两方面因素。

  其一,啤酒业已经完成了垄断市场格局,厂商没有降价拼市场的驱动力了。2023年,华润市场占比为31.4%,青啤为22.5%,百威为18.3%、燕京为11.1%,重啤为8.4%。各家啤酒厂商都占据着自己的优势地盘,早已过了通过打价格战抢夺他家份额的阶段了。

  其二,啤酒本身价格就很低。比如,主流罐装350ML仅为4元左右,瓶装630ML仅为5元左右,远低于海外主流国家啤酒平均价格。

  消费大环境看似没有影响啤酒业,但仔细深究,还是通过阻碍高端化升级以及销量的方式施加了影响。

  今年上半年,百威中国、青岛啤酒、华润啤酒销量分别下滑8.5%、7.8%、3.4%。其中,百威是中国高端啤酒市场占比最高的企业,销量与营收下滑幅度最大。而重庆啤酒销量同比上升3.3%,拆分二季度也仅上升1.5%。

A股值得更多“泡沫”,茅台为首的大消费贡献关键势能

  其次,啤酒高端化升级大幅放缓了。比如,重庆啤酒是过去几年通过结构化升级,实现吨价最快上涨的龙头。今年二季度,最低端的经济产品营收表现最好,同比增长10.7%,而主流产品同比增长5.1%,高档产品则同比下滑1.9%。

  并且重庆啤酒还于2023年将酒的档次进行了重新划分,8元以上为高档,4—8元为中档,4元以下为低档,而之前分别为10元、6—10元、6元以下。

  从重庆啤酒经营数据和划分举措来看,啤酒也有消费降级的意思,断掉了过去几年持续消费升级的大势,其他啤酒大多也有类似经营表现。

  杀出一匹意外黑马

  过去几年,燕京啤酒是股价、估值表现最好的啤酒龙头。为什么?

  从现实业绩面看,燕京表现大幅优于行业以及其他竞争对手。今年上半年,营收80.46亿元,同比增长5.5%,归母净利润为7.58亿元,同比增长47.5%,而此前的2022-2023年,利润增幅分别为54.5%、83%。

  再看盈利能力,截止2024年二季度末,销售毛利率为43.36%,创下2000年以来新高。销售净利率为10.84%,较2020年大幅回升8.23%,创下2002年以来新高。

  而在2020年之前,燕京啤酒在六家龙头中算是很掉队的一家,股价表现长期不温不火。但2020年之后,经营发生了明显变化。

  2019年底,燕京啤酒推出大单品U8,开启了高端化升级。在新管理层运营下,以北京为首的华北大本营市场取得了不错成效。2021-2023年,U8销量分别为26万吨、39万吨、53万吨。

  燕京U8终端价格普遍在6元以上,显著高于燕京其他品牌啤酒单价。放量后拉动整体吨价上行,从2019年的2817元提升至2023年的3322元。这样一来,提升了企业盈利能力,拉动利润显著增长,并快于营收增长。

  很显然,燕京啤酒实现了困境反转,主要逻辑便是大单品U8实现了高端化逆袭。

  接下来,燕京啤酒还将面临一些考验。其一,此前U8放量主要聚焦在消费水平很高的北京市场,而广西、福建、江西等市场能否复制过去,还存在较大不确定性。从目前态势看,挑战比较大。燕京除北京以外的市场,主要以漓泉啤酒、惠泉啤酒等当地品牌啤酒为主,对U8认知度并不高。

  其二,燕京啤酒在经营效率优化上是否会继续加码。今年上半年,燕京管理费用率高达12.5%,而其余五家啤酒厂则在3%-7%之间。可见,公司内部经营治理还有很大改善空间,包括人员优化、资产折旧摊销 。

A股值得更多“泡沫”,茅台为首的大消费贡献关键势能

  最大龙头惨遭抛弃

  业务规模偏小的燕京啤酒实现了困境反转,然而啤酒业规模最大龙头华润却掉入了失速泥沼。

  今年上半年,华润营收为244亿元,同比下滑0.06%,净利润为47亿元,同比增长1.2%。营收是除2020年外,20多年来首次半年度负增长。而此前2019-2023年,营收、利润复合增速分别为4.4%、40.8%,可见业绩在今年出现了明显失速情况。

  销量结构看,今年上半年,中档及以上啤酒销量占比首次超过50%。吨价为3555元,同比上升2%,低于同期青岛啤酒的4283元、重庆啤酒的4834元,但略高于燕京的3205元。

  不过,华润啤酒盈利能力再创历史新高。最新毛利率为46.9%,较2023年末提升5.55%,净利率为19.4%,较2023年末提升6.4%,提升幅度相当之大。

  这并不是吨价大幅上涨拉动的,而是包材成本端出现了快速下滑。比如,玻璃主力期货合约从年初的1900元下滑至如今的1000元,跌幅接近50%,跌回2016年初的时候了。此外,进口大麦价格从2023年初的410美元/吨大幅下滑至8月份的258.6美元/吨,跌幅也达到37%。

  从基本面看,华润啤酒估值下滑有其必然性。不过,估值行业最低,还有资金面的逻辑。

  华润啤酒在港股上市,而港股流动性特别差,给予的估值要比A股上市啤酒龙头低一些。比如青岛啤酒,A股市场给的估值为17.5倍,H股给的估值为11.76倍,甚至还要低于华润啤酒。可见港股因整体流动性太差,估值折扣比较明显。

  另外,市场做空华润啤酒的力度也比较强。截止Wind显示,截止9月20日,未平仓卖空的股票股数为9562万股,再次刷新历史新高,较7月初的4700万余股增幅明显。

  不过,华润啤酒PE已经创下2011年以来新低,估值继续大幅下探的空间应该也比较有限了。

  A股的泡沫值得更多些

  当前,整体A股大市与2021年2月时的极度乐观是一个镜子的两面。大市通过大幅下跌,已经将宏观压力等方面的利空进行了较为充分的定价,甚至有一些过头了。

  接下来,利多驱动力将逐步显现。一来,美联储已于9月开启50BP降息,并将在后续持续进行降息操作。美联储作为全球央行的央行,对国内资产价格影响比较大。它实质性转向宽松,将从中期维度驱动A股资产价格回升。

  二来,美联储降息后,为中国央行也打开了降息空间(此前受制于汇率等方面压力),经济基本面也有望逐步触底回温,此番超强力度的经济政策组合拳也因此顺势推出,可谓天时地利与人和均已就位。再加上A股整体估值创下10年来新低,以流动性为基准的经济向上拐点已经出现了。

  基于其宏观判断,啤酒赛道,乃至所有价值型资产赛道,自然也不宜过分悲观了。当前,普通投资者更多应该关注机会,而不是风险,尤其是在此前三年大市大跌还能保持股价韧性的龙头,未来或许还有惊喜。

  当然,不仅仅是啤酒,而是所有中国核心资产,在流动性向上大拐点之下,都值得积极、全面拥抱起来。

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